铜，宝妈们的下一个目标？

铜价再度攀升至历史高点。9月8日晚间，LME盘中触及14779美元，收盘报14728美元，连续两个交易日刷新纪录。沪铜主力合约收于110620元/吨，首次收盘突破11万元关口。

这一迅猛涨势与去年的白银行情颇为相似。

2025年，白银全年涨幅约达148%，随之而来的新闻报道显示，宝妈们推着小车在深圳水贝抢购15公斤重的银砖，郑州珠宝市场的银条柜台前也排起了长队。

2026年1月23日，伦敦现货白银突破100美元/盎司，创下历史新高，开年不到一个月便再涨40%。

然而，白银随后遭遇剧烈下跌。

1月31日“白银爆仓夜”盘中闪崩36%，创下1980年以来最大单日跌幅。2月2日，国内13个期货品种集体跌停。以30多元一克买入的银砖，水贝回收价仅剩17至18元。

不仅如此，铜价上涨的原因也与白银类似，归根结底都源于AI。

铜是否会重演白银的走势，引发宝妈们的又一次抢购热潮？

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在白银方面，尽管通常被视为“避险资产”，但其暴涨主要源于工业需求。

例如，光伏银浆是太阳能电池板上印刷导电线路的银色浆料，其主要成分是银。主流的TOPCon电池每发一瓦电需耗银13至14毫克，而更先进的HJT异质结电池则超过20毫克。

AI服务器需要镀银，新能源汽车的用银量是燃油车的2至3倍。工业用银占比已突破60%，AI的发展必然使白银成为刚性需求。

然而，全球约70%的白银是铜、铅、锌矿的副产品，矿主在开采铜锌时顺便提取银，白银没有独立的矿山可以单独扩产，新矿从勘探到开采需5至10年。

2025年，全球白银供需缺口高达1至2.5亿盎司，纽约商品交易所（COMEX）仓库中的白银库存较2020年暴跌70%。缺口叠加杠杆，将白银一路推升至100美元/盎司。

铜的故事乍看如出一辙。AI服务器（包括电缆、电线）单台用铜15至30公斤，是普通服务器的3至6倍；一座1吉瓦算力数据中心的用铜量是传统数据中心的2.5倍。

根据托克、美银等机构的预测，仅2026年，全球算力集群建设就将新增约40万吨用铜需求，到2030年可能升至百万吨级别。

AI服务器的电路板和散热部件需要使用一种专用高端铜箔，比纸还薄。即便如此，这种铜箔的需求量也达到2.4万吨，同比增长260%。江西鹰潭的一家铜加工厂需24小时连轴运转，但其用于芯片降温的液冷铜板订单仍排至年底。

但白银毕竟具有主权货币属性，白银市场平均杠杆约8.7倍，散户场外配资可加至15至20倍。

2026年1月30日，凯文·沃什接任美联储主席，CME将白银期货保证金从11%直接拉升至15%，叠加前期涨幅过大、杠杆踩踏、流动性枯竭，现货白银盘中最低跌至74美元附近。

2月2日，国内13个期货品种集体跌停，于是出现了开头提到的现象：30多元一克买入的银砖，水贝回收价仅剩17至18元。

铜则不同，虽然铜是一种战略资源，但缺乏主权货币属性。

铜价的每一次新高都与当时的工业需求密切相关。

LME铜期货2025年高点为12785.33美元/吨，全年累计涨幅超40%，是2009年以来最佳年度表现。2026年1月5日突破13000美元。

今年以来铜价累计上涨17%，过去12个月涨幅达47%。同期金价年内仅涨约1.8%，铜成为2026年至今表现最好的资产之一。

更关键的是，铜的“短缺”是无法填补的。

全球并非没有铜，相反，铜的储量足够人类再用数百年。但铜的开采存在硬性上限。

铜矿的品位，即矿石中含铜的比例，一直在下降。全球平均品位从几十年前的1%以上跌至如今的0.6%左右。

例如，智利埃斯康迪达矿，作为全球最大的铜矿之一，其品位从1.6%一路降至0.6%。

品位下降意味着提炼同等数量的铜需挖掘并处理两倍的矿石，采矿、破碎、磨矿、选矿的成本全部上涨。全球铜矿的现金开采成本已从2010年的约3000美元/吨升至如今的5000美元/吨以上。

此外，矿场不像车间，一两年就能建成。一座矿从勘探、环评、审批到建成出矿，需10至15年，今天拍板的新项目，最早要到2035年前后才能产出。

再加上2013至2020年铜价长期低迷，矿业公司大幅削减了当时的新项目投资。

除此之外，还有诸多自然因素。智利的铜矿大多位于沙漠和高山上，当地严重缺水，因此几座矿场之间需配套建设海水淡化厂。

巴拿马科布雷铜矿年产量35万吨，占全球铜产量1.5%，2023年因最高法院裁定运营合同违宪而被关停，产量直接归零。

种种因素叠加，49家样本矿企2026年上半年合计产量819.6万吨，同比下滑4.3%。智利5月铜产量同比大跌12.9%。

刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿因地震和洪水，将2026年产量指引从38至42万吨下调至29至33万吨；印尼格拉斯伯格矿的泥浆事故，全面复产要等到2028年。

最后是关税套利。

市场押注美国将对精炼铜（提纯后的电解铜，区别于挖出的矿石）加征关税，纽约铜价长期高于伦敦，两个市场的价差一度超过1400美元/吨。

于是贸易商们开始疯狂抢运、倒买倒卖。美国2025年精炼铜进口约140万吨，比正常年份多出近80万吨，仅7月单月就有约20万吨运往美国，创下2014年有统计以来最大单月流入量。

纽约仓库中的铜从2025年初不足8万吨飙升至近70万吨，占全球交易所公开库存的70%。但美国仅消费全球约7%的铜。

伦敦仓库被抽至约26万吨，能直接提货的仅剩9万多吨，上海期货交易所的库存从3月的43万吨降至7万吨。

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下游情况已述，但中游也涉及其中。

铜精矿加工费（TC）一度跌至-201.56美元/干吨，意味着冶炼厂每炼一吨矿不仅赚不到钱，还要倒贴钱。一年一签的2026年长单加工费，更是历史首次定格在0美元/吨。

铜精矿是矿山挖出的含铜矿粉，若矿山自身炼不完，便交给冶炼厂代炼成纯铜。加工费的高低取决于谁求谁。矿多厂少时，冶炼厂挑活干，TC水涨船高；矿少厂多时，冶炼厂抢矿，TC一降再降。

如今矿山减产，而中国的冶炼产能却占全球近一半，几十家冶炼厂争抢一份矿，谁倒贴得多矿就归谁，于是TC被打穿至负值。

那么为何亏钱还要炼？因为停炉成本更高。冶炼炉一停，重新点火需数月、成本数以千万计，工人工资、设备折旧、贷款利息一天都不会停，副产品硫酸和金银只能补贴一部分。

此外，长协合同一旦中断，以后连抢矿的资格都没有。因此，只要亏损不算太深，冶炼厂宁可倒贴现金也要维持开工。停产可能再也开不起来，倒贴至少还能活下去。

精炼铜产量占全球46%，但中国铜矿储量仅占全球的4%，核心原因在于中国是全球最大的铜消费国，消耗着全球一半以上的铜。

中国的铜矿自给率大约只有16%至19%，其余全靠进口。目前，中国的铜精矿进口量已连续5年创历史新高。

芯片是知识密集型产品，给够时间和资金总能追平，大不了绕开光刻机另寻出路。

铜则不同，目前没有任何办法在建设数据中心的过程中绕开铜。

于是铜成为中美AI竞赛的第二战场。

中资矿企早已将战线铺开。紫金矿业在刚果（金）的卡莫阿-卡库拉与加拿大艾芬豪矿业并列第一大股东，各持卡莫阿控股39.6%权益，同时在塞尔维亚运营Timok和博尔铜矿，在厄瓜多尔也有布局，2026年上半年矿产铜53.4万吨，归母净利润391.7亿元，同比增长68%。

洛阳钼业押注刚果（金）南部“铜钴带”上的TFM与KFM两大核心矿区，上半年产铜38.8万吨，同比增长9.7%，全年产量指引为76至82万吨。

中资在智利、秘鲁、中亚的渗透从未停止。在全球铜矿增量中，中资是少数仍在增长的玩家，2026年上半年49家样本矿企产量同比下滑4.3%，中资铜企却逆势增长1.2%。

然而，这些矿山的所在地，恰恰是这轮供给收缩的重灾区。

例如，卡莫阿-卡库拉2025年5月遭遇矿震（采矿引发的地震），5月20日暂停井下作业，随后卡库拉东区因矿震破坏导致井下涌水被淹，全年产量指引下调28%。2026年，紫金矿业权益产量从10.9万吨几乎腰斩至5.4万吨，全年归属产量减少最多5.7万吨。

智利暴雪、暴雨、强风轮番上阵，矿山停产、港口停摆，8月出口创一年多新低。

印尼格拉斯伯格泥浆事故后复产一拖再拖，推迟至2028年。中国买下的矿山正在“缩水”。

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2026年1月21日，达沃斯论坛上，黄仁勋在与贝莱德CEO拉里·芬克对话时提到，AI基建将让水管工、电工和建筑工人获得“六位数年薪”，“这个领域的薪资几乎翻了一倍”，“你不需要拥有计算机科学博士学位，也能获得很好的收入”。

他将AI数据中心建设称为人类历史上规模最大的基础设施工程之一，产业总投资额高达数万亿美元。

外媒发表文章称，数据中心是“建筑工人的淘金热”，转入数据中心行业的工人薪资普遍上涨25%至30%。俄亥俄州哥伦布市的小承包商钱布利斯放弃自家生意，去数据中心工地当主管，管理200名焊工、水管工和电工，年薪超过10万美元。

钱布利斯说：“我每天上班都忍不住掐自己一下，生怕是在做梦。”

此外，俄勒冈州的电气安全专家年薪22.5万美元，北弗吉尼亚一位电工管理六个数据中心的施工团队，年收入超过20万美元。数据中心建筑工人平均年薪约8.2万美元、时薪约39美元，比普通建筑项目高约32%；德州数据中心电工时薪35美元，是住宅电工20美元的近一倍；顶尖电工时薪50至80美元。

2026年全美数据中心电工的年薪中位数已站上9.45万美元，负责通电测试的调试电工时薪55至85美元，极少数人全年总收入20万至26万美元。AI使体力劳动也变成了稀缺资产。

然而，同样在AI产业链上的体力劳动，矿工们依然一贫如洗。

外媒称，刚果（金）约20至50万手工采矿者集中在南部加丹加省。联合国儿童基金会估计约4万名儿童在矿场工作，最小的只有6岁，他们用手敲碎矿石，日薪不到1美元，低于该国法定最低工资。妇女洗一袋矿石也只能赚3.75美元。

矿洞深达数十米，没有任何支撑结构，通风不良，靠锤子和凿子手工开采。每天工作10至12小时。长期暴露在含铜钴粉尘中，呼吸道疾病、皮肤病、致命性肺病是常态。

2026年1月30日，刚果（金）鲁巴亚一座手工矿坍塌，至少227人被埋，遇难者中有手工矿工、妇女和孩子。为了活命，他们钻进没有任何安全设施的矿洞，矿道窄得只能爬着进出，顶子靠几根破旧木柱撑着。

实际上，小型矿难几乎每周都在发生，官方不记录、媒体不报道。当地修女说：“有些采矿者被活埋在矿井中，但尸体无法被寻回，就这么死去然后被遗忘。”

血钻有金伯利进程（Kimberley Process），这是针对毛坯钻石的国际认证机制，旨在阻止血钻进入全球合法市场。钴有特斯拉和苹果对生产链的追溯。但铜什么都没有。

美国《多德-弗兰克法案》第1502条要求企业追溯钽、锡、钨、金四种“冲突矿产”，钴后来也因新能源汽车的灰色生产链开始被追溯，但铜不在任何冲突矿产列表里。

至今，铜仍被当作“大宗工业品”，按品级和价格交易，没人关心它从哪个矿洞挖出来、谁挖的。

供应链透明度几乎为零。Discovery Alert在2026年的行业分析中指出，责任担保下的铜矿采购已成为硬性监管要求，唯独AI数据中心的铜采购仍主要按品级和价格，不按来源。

本文来自微信公众号 “字母榜”（ID：wujicaijing），作者：苗正，36氪经授权发布。

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